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解局|一场零和仲裁各赢半场的恒大、FF下一步怎么走?

浏览量:185 次 发布时间:2019-07-11 08:01 编辑: 来源:

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解局 观点地产新媒体

从局外到局内,观察和解读行业、企业与市场的真实一面。

鉴于矛盾已经公开化,双方或许不存在合作的可能。在这种对峙格局下,一方的收益必然意味着另一方的损失。

观点地产网 当貌合神离的两大股东正式撕破脸时,打起“官司”来谁赢谁输是次要解读,重点是,气势上可不能输过别人。

10月25日下午,在上市公司恒大健康公告发出来之前,市场已传言称,香港国际仲裁中心仲裁结果是“驳回Smart King彻底剥夺时颖融资同意权的申请”。而FF则对外宣布取得“全面获胜”,并正式开放全球融资。恒大与FF(法拉第未来),都展示不是输家的姿态。

恒大健康当天晚间发布公告称,时颖(恒大方)收到紧急仲裁的结果,仲裁员驳回Smart King(FF方)彻底剥夺时颖融资同意权的申请,并于较早驳回Smart King突然提出的解除时颖公司资产抵押权的新申请。

作为临时救助措施,为支持Smart King的业务发展和保护股东的共同权益,仲裁员同意 Smart King进行有严格条件的融资,其中新股融资的估值不得低于时颖投后估值,时颖享有新股的优先购买权;并在最终仲裁前对外融资额不得超过5亿美元。

严格来说,在10月25日的仲裁结果中,无论是恒大还是FF都没有100%被判失败,或许都有所得。但鉴于矛盾已经公开化,双方或许不存在合作的可能。在这种对峙格局下,一方的收益必然意味着另一方的损失。

这意味着,恒大、FF的收益和损失相加,总和永远为“零”。在最终仲裁出来之前,它们参与的都是一场零和游戏。

量产:贾跃亭如愿寻求融资?

对于FF而言,在已经进入裁员减薪情况下,不难预料它将很快发起新一轮融资。实际上,如果不是来自恒大的压力,贾跃亭或已经启动了融资计划。

双方的矛盾在10月7日爆发,恒大健康声称,FF原股东贾跃亭在没达到合约付款条件下,要求FF母公司时颖提前支付投资款5亿美元。FF方面则指责恒大健康,称其违反协议约定拒绝解除对FF的相关资产保全,“导致FF应急融资计划受阻”。

如今尽管提出“剥夺时颖融资同意权”的要求并未获得通过,但FF获同意进行“有严格条件的融资”,如能通过引入新一批投资者,将“曲线”获得原本应由恒大健康拨付的5亿美元。

对于新能源汽车量产前夕的FF而言,资金便是扼住FF喉咙的双手,同时也是贾跃亭的软肋。

“量产”一直是FF与恒大的矛盾焦点。有媒体报道称,双方曾签署对赌协议,若FF无法在2018年底前完成量产目标,或者说恒大认为贾跃亭没有能力履行职责,贾跃亭的投票权将转让给恒大,从而失去对FF的控制。

FF也在10月25日的公告中强调,FF 91的产品研发工作已经完成,并在8月28日提前实现量产车的下线目标,汉福德工厂也已经完成了大规模量产的规划工作,“距离最终量产版交付仅一步之遥”。

融资:恒大仍手握优先权

寻求外部融资能缓解FF量产的资金压力,保住贾跃亭的控制权,却给恒大留了制胜之机。

按照仲裁结果,Smart King新股融资的估值不得低于时颖投后估值,时颖享有新股的优先购买权;并在最终仲裁前对外融资额不得超过5亿美元。

如果FF再次通过新股融资,恒大会不会选择“跟”?

如果贾跃亭能以更高估值来获取新一轮融资,恒大又放弃新股的优先购买权,那它会得到两个结果:所持FF股份快速升值,持股量却被摊薄。

以新股融资最高额度5亿美元,按照估值不底于原来恒大入股估值(44.5亿美元)的要求,这部分新股融资所占持股约占融资后总股量的10.10%。如果恒大放弃优先购买权,它持有FF共45%股权,将摊薄至40.40%。

而恒大若行使优先购买权,它对FF的持股将升至50.50%,进一步巩固主要股东的地位。

这却会衍生两个新的问题:第一,恒大此前因FF“未满足支付条件”而拒绝提前支付7亿美元,如今却行使购买权输血5亿美元,对FF的资金制衡力度便弱化不少。

鉴于7月在签署协议之时,双方已规定了恒大享有融资同意权,而且恒大拨款的速度被拉长到2020年底。烧钱的FF对融资的需求爆发,便是恒大主动进攻之时,7月份签署的补充协议或许说明了这一点。

根据10月8日FF发布的声明,是恒大主动提出提前支付剩余融资金额(据外界的报道是提前将2019年的7亿美元中的5亿美元提前至2018年分两次支付),这使得恒大的控制权目的更加明显——通过资金来换取更多控制权的筹码。

另一个问题在于,恒大近期频繁融资,新增5亿美元支出或许亦将有资金压力。10月22日,据路透社消息,恒大正在商讨以香港商厦物业为抵押,融资约15亿美元。今年以来,该公司还先后拟发行39亿元购房尾款资产支持专项计划、100亿元租赁住房ABS,以及首期10亿元供应链ABS等。

控制权:资金决定FF归属

那么不管恒大选择下哪一步棋,FF有可能在短期内解决资金的问题吗?至少争取在2018年初实现量产前撑得下来。而挺过这一坎,才是了却恒大与贾跃亭目前拔刀相向的矛盾根源,亦即FF的控制权。

正如FF所透露的,在这份最终掀起争夺战的补充协议中,接管FF中国的大部分经营管理权是恒大的诉求之一。而且它认为已满足了恒大这部分的诉求。

现在,恒大对接管FF已表现出极大的决心,包括7月派驻夏海钧担任FF董事长,8月宣布10年后新能源汽车年产能设计可达到500万辆,尽全力确保在2019年第一季度达到量产目标。9月下旬,恒大还斥资145亿元入股广汇集团,被外界解读是为FF 91准备分销渠道。

唯一的问题在于,恒大还没有掌握FF的实际控制权。

目前的情况下,贾跃亭拥有的底牌是1比10的投票权。在FF的股权比例中,恒大持有的45%股份为1:1投票权,持股33%的贾跃亭则为1:10投票权。要想完全掌控FF控制权,市场有观点认为恒大主要胜算是FF无法在2018年底前完成量产目标。

而量产能否实现,除了外界持怀疑态度的电池漏液问题外,通过融资来进行制衡是恒大所能进行主动腾挪的空间。也就是说,贾跃亭能不能为“烧钱”的汽车研发寻求资金,将决定他能不能继续控制FF。

至今,恒大与FF签署的补充协议条款内容,7亿美元提前拨付的条件,以及是否涉及让贾跃亭辞任Smart King董事……许多疑问还待解开。

市场人士分析,10月25日公布的仅是紧急仲裁程序下的裁定结果,未来恒大与法拉第的拉锯战还将持续。也有观点认为,在贾跃亭申请解除所有协议的苛刻要求下,如果最终仲裁结果不能如其所愿,或者其能挺过量产一关,控制权仍旧暂时能够保住。

但是,贾跃亭挺得过量产吗?他和恒大的矛盾可能解决吗?


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